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        老牌藥企曾與恒瑞醫藥并駕齊驅 如今突然爆雷?
        • 作者:未知    文章來源:新康界    點擊數:    更新時間:12/17/2019
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          臨近年底,又到了爆雷季!12月10日晚間,海正藥業發布了關于2019年度確認開發支出轉費用化處理以及計提資產減值準備的公告。根據評估和測試結果,公司部分資產存在減值的情形,開發支出費用化4.12億元,無形資產、在建工程及固定資產、存貨合計計提13.17億元損失。
         
          具體來說,公司研發項目開發支出轉費用化處理41,153萬元,計提外購技術相關無形資產減值準備10,154萬元,公司在建工程/固定資產計提資產減值準備94,105萬元,計提存貨跌價準備27,397萬元,而這些會相應的減少公司2019年度的凈利潤和歸屬于母公司股東的所有者權益。另外,從具體的資產減值項目來看,涵蓋研發失敗的新藥,已經開工多年的生產線因一直難以達產而進行了關閉等。
         
          圖表1:海正藥業2019年度確認研發項目開發支出轉費用化處理以及計提資產減值損失具體情況
         
          據海正藥業2019年三季財報顯示,今年前三季其歸屬于上市公司股東的凈利潤是12.54億元,而計提資產減值準備13.17億元,就意味著減值透支了公司全年的凈利潤。可謂是辛辛苦苦大半年,一夜回到“解放前”。
         
          而受到此消息的影響,海正藥業今日早盤大跌超5%,今日收盤價為9.91元,當日跌幅-6.74%。
         
          連續四年虧損,靠賣資產渡劫
         
          從海正藥業發布的歷史財務數據來看,2015年至2018年連續四年,海正藥業的扣非歸母凈利潤都處于虧損狀態,且其負債總額逐漸增加,到2019年前三季,公司負債總額為157.79億元,負債率達64.16%,遠高于行業平均水平(SW化學原料藥行業三季度末的資產負債率平均值為32.11%,中位值25.86%)。
         
          為了緩解愈發嚴峻的負債情況,海正藥業不得不進行“瘦身”,通過賣資產的方式來渡劫。其實,在2018年的年報中,海正藥業就明確提出了要落實”聚焦、瘦身、優化“三大原則,而2019年其變賣資產的動作頻頻,就是在實施這一戰略方針。據統計,2019年年內,海正藥業通過出售自己的資產,回流的資金高達34億多元。
         
          回過頭再看看2019年前三季度海正藥業的營收(83.1億元、同比增長6.5%)、歸母凈利潤(12.5億元、增長17541.98%)情況:營利雙增,特別是凈利實現了超百倍的逆襲。然而這只是非核心資產剝離帶來的表象,實際上公司扣非歸母凈利潤虧損4.04億元,同比下降271.45%,這還是一個令人尷尬的數字。
         
          曾與恒瑞醫藥比肩,如今兩者卻有天壤之別
         
          作為老牌藥企,海正藥業也曾是與恒瑞醫藥比肩的存在。
         
          海正藥業是一家原料藥生產企業,是國內抗生素、抗腫瘤藥物的生產基地之一。其研發領域涵蓋化學合成、微生物發酵、生物技術、天然植物提取及制劑開發等多個方面,產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、抗寄生蟲、內分泌調節、免疫抑制、抗抑郁等。
         
          1956年,海正藥業成立。1992年,海正藥業的妥布霉素通過了FDA驗收,這是其首次將產品打入美國市場。從此,海正藥業開始在高端市場打破跨國藥企在制劑領域的壟斷地位,實現了由原料藥向制劑的跨越,產品銷往包括歐美在內的全球30多個國家,海外市場也成為海正藥業收入的一大源泉。因此,可以說這是海正藥業實現崛起的一年。
         
          到2000年7月,海正藥業于上交所上市,發行市盈率40.79倍,市值40.97億。同年10月,恒瑞醫藥也于上交所上市,發行市盈率31.4倍,市值36.80億。彼時,海正藥業與恒瑞醫藥市值相當,領域相似,可以說是在同一起跑線上的王者。
         
          在接下來的4年時間里面,兩者的營收及利潤情況也不相伯仲,甚至可以說海正藥業還略占上風。當時海正藥業的抗腫瘤藥和抗感染藥體量雖沒有恒瑞醫藥的大,但海正藥業手上有4個上億的產品,而恒瑞醫藥手上只有兩個,相比之下海正藥業更有優勢。2004年,海正藥業與恒瑞醫藥的扣非歸母凈利潤分別為2.2億元及1.21億元。
         
          然而,從2005年開始,海正藥業與恒瑞醫藥開始拉開差距。彼時化學原料藥行業競爭加劇,進入微利時代。恒瑞醫藥開始精簡,主動放棄附加值較低的醫藥包裝材料和普藥產品,并且堅持做大品種,新藥研發上打出創新牌,專注于抗腫瘤、麻醉領域;而海正藥業雖說后來也提出向制劑、生物藥和創新藥轉型,但其產品線比較雜,即使是在高研發投入的加持下,依舊沒有拳頭產品。
         
          在兩種截然不同的產品策略下,海正藥業與恒瑞醫藥走上了不同的發展道路:恒瑞醫藥一直在向上攀升,而海正藥業卻在走下坡路,多而不精、質量不高的研發現狀導致其產品同質化,陷入競爭泥潭。
         
          2016年,海正藥業受歐盟藥品管理局警告影響,其部分原料藥品種不能進入歐洲市場,最終造成凈利潤虧損9442.81萬元;2017年,由于理念的不同,國內最大的合資藥企海正輝瑞分家,當年海正藥業的凈利潤僅僅0.14億元,扣非凈利潤虧損了1.41億元。走到如今,海正藥業的財務狀況已經十分窘迫了。
         
          從海正藥業的產品線來看,仿制藥類項目受“4+7帶量采購”影響大暫不提,因此對公司核心競爭力影響較大的還是創新藥物。目前公司已有包括紫杉醇(白蛋白結合型)、阿達木單抗、海折麥布三個重磅品種報產,有望在未來1年內陸續獲批銷售。這與恒瑞醫藥目前的高產情況相比,可謂是天差地別,不得不說,這與兩家轉型時候的戰略有著極大的關系。
         
          海正藥業的發展是我國部分傳統藥企的縮影
         
          當前我國的醫藥產業正在發生規則重構和生態重構。在我國4000多家藥企中,絕大多數是研發仿制藥的企業(小部分是仿制藥加創新藥),而創新藥研發企業只有200多家。這也意味著我國其實有不少藥企正在經歷著痛苦的蛻變過程,只是從純仿制藥向仿創結合以及走向創新藥企業目標前進的階段和步伐不同而已,而海正藥業可以說是某些傳統藥企的縮影。
         
          從海正藥業的發展歷程看,企業在轉型初期,主要工作集中在規劃和起步,確定轉型的目標和路徑上。這一時期的決策洞察最為重要,一旦方向和路徑設計有偏差,轉型就會變得艱難甚至無疾而終。
         
          對于海正藥業來說,傳統產品乏力、轉型滯后、創新不力、研發方向及成果前景不明等問題,都是制約其發展的真正因素。其中,創新能力依舊是關鍵,研發投入費用高不一定就能產出好的產品來。當然,除了創新能力外,研發賽道的選擇、銷售能力等都會影響最終的產出。
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